2023 晨星奖提名基金的投资策略和风格分析博鱼体育

　　Morningstar晨星（中国）2023年度基金奖提名名单揭晓，共有 13 只基金进入提名名单。

　　知名权威机构选出来的基金，自然都非常优秀，我再去一一测评似乎有点不知天高地厚。看着清单上上的基金和基金经理，各个都是大家公认的优秀基金和优秀基金经理，我看着就有购买的欲望。

　　本文对七只提名的权益类基金，主要从投资策略和投资风格角度进行阐述和分析，让投资者从多方面了解，以便找出更适合自己的优秀基金。

　　第二阶段：对进入提名名单的基金进行定性分析，期间辅之以问卷的方式对招募说明书的陈述、基金管理团队等公开披露的信息进行核实。

　　现在大家看到的提名奖名单，也就是评选程序第一阶段通过以定量分析为主的前期筛选，筛选出来的提名奖名单。

　　（1）当期年度总回报率排名居于同类基金（指数基金除外）的前1/4，不包括债券型基金。

　　（2）和同类基金相比较高的综合晨星风险调整后收益（MRAR）。综合规则如下：

　　（3）至当期年底，基金经理任期不少于1年，即该年度基金经理团队没有发生变动。

　　（4）指数化投资部分不高于50%。晨星基金年度奖主要考察的是基金经理主动投资的能力。

　　评选年度奖项当然首先要看当年的业绩回报。从同类基金年度回报的前25%基金中筛选。其次，晨星同时看重中长期回报，考察从三年度维度考察风险调整后收益（MRAR）,并分别赋予不同的权重（一年20%，两年30%，三年50%）；球友在比较时查看各基金的夏普比率和信息比率即可。第三，晨星对基金的波动性进行考察，给予一定的权重；球友们在比较时查看各基金的标准差和下行标准差即可。

　　（1）两只股票型基金的业绩明显不如五只混合型基金，时间越长差异越明显；基金波动性没有明显差异；三年期，五只混合型基金的年化回报均超过20%；两只股票型基金的三年年化回报均小于20%；

　　（2）两只股票型基金进行比较，三年期大成高新技术产业的各项评价指标均好于工银创新动力；而两年期和一年期正相反，工银创新动力各项自己指标均好于大成高新技术产业；（一年期标准差大成高新略好）

　　（3）五只混合型基金进行比较，广发睿毅领先的各阶段业绩回报（总回报、年化回报）和风险调整后收益（夏普比率和索提诺比率）最好；2022年，易方达科汇波动最小、交银国企改革回撤最小；

　　（4）七只基金整体进行比较的话，依然是广发睿毅领先的各阶段业绩回报（总回报、年化回报）和风险调整后收益（夏普比率和索提诺比率）最好；一年期，易方达科汇波动最小、交银国企改革回撤最小；两年期和三年期，都是工银创新动力的波动最小、回撤最小；一年期和两年期，大成高新技术的业绩回报和性价比都是最差。

　　基金经理在选择投资标的、构建组合过程中所呈现出的投资理念、方法、策略、行为等方面特征，就是基金的投资风格。目前市场上获得普遍认可和被广泛使用的（基金的）股票投资风格分类方法为晨星股票投资风格箱，即俗称的九宫格。

　　二是根据基金持仓股票的价值&成长风格，将股票划分为价值型、平衡型和成长型。

　　累计市值处于总市值前70%的股票被定义为大盘股，累计市值处于总市值后10%的股票被定义为小盘股，中间20%的股票被定义为中盘股。

　　晨星采用10因子模型来划分股票的价值&成长风格，其中价值和成长各由5个因子决定。

　　src=价值型基金：价值的定义基于低估值（低市盈率和高股息率）和低增长（盈利、销售收入、账面价值和经营现金流的低增长率）。

　　成长型基金：成长的定义是基于快速增长（盈利、销售收入、账面价值和经营现金流的高增长率）和高估值（高市盈率和低股息收益率）

　　很多基金平台或者基金销售机构APP一般都能查询到基金的投资风格，但有时从不同机构查询到的结果可能会有差异。

　　4只大盘平衡风格：大成高新技术产业、交银国企改革、南方转型成长、万家品质生活

　　七只获基金奖提名的基金，投资风格更倾向于表现稳健、波动较小的大盘价值和大盘平衡型基金，或许和2022年是熊市有关，在熊市中，这两种风格更抗跌。

　　为此，笔者又统计了2022年提名名单和2020年提名名单，大部分为大盘成长风格。2021年为震荡市、2019年为牛市。

　　虽然下表显示的投资风格是现在查询的结果，和提名当年可能会有差异（华安逆向、中欧明睿、交银定期支付更换基金经理，易方达中小盘更换基金名称和变更为QDII，不同的市场时期，都可能导致投资风格变化），但不会是颠覆性差异；

　　src=通过比较，七只获基金奖提名的基金多数为大盘平衡和大盘价值的原因，也就迎刃而解了。

　　晨星的投资风格箱，是从股票的市值规模、估值和企业成长性来考察基金经理的投资风格，下面从持股的行业分布和重仓股分析其持股风格。

　　从行业（申万一级）配置分布看，七只基金的共识度不高，前三大行业配置分布在14个行业。

　　行业共识度最高的是食品饮料行业，共有4只基金在前三大行业配置中，其中有2只基金将食品饮料作为第一大行业配置；而其它5只基金的第一大行业配置各不相同，分布在五个行业；

　　万家品质生活和广发睿毅领先的行业集中度高，第一大行业配置分别占33.46%和37.99%，前三大行业配置分别占71.48%和62.31%；

　　大成高新技术产业的前三大行业配置占45.92%，行业集中度相对较高；易方达科汇、南方转型增长、交银国企改革和工银创新动力的行业配置分散、行业集中度低，前三大行业占比分别为31。01%、29.66%、27.41%和26.53%；

　　七只基金的前十大重仓股重合度较低，只有中国移动、中国中铁、平安银行、贵州茅台，分别被2只基金同时持有；其它都各不相同；

　　广发睿毅领先、万家品质生活和大成高新技术产业持股集中度较高，前十大重仓股占比分别为65.15%、58.61%和58.31%；

　　其它四只基金易方达科汇、工银创新动力、交银国企改革和南方转型增长，持股集中度较低，前十大重仓股占比分别为38.62%、37.50%、29.31%和21.32%；

　　行业配置集中度较高的三只基金，也是重仓股集中度较高的三只基金，只是顺序有变化。

　　一般情况下，基金在成立时就对基金的投资策略进行了规定；但是在基金实际运行时，由于市场的变化、基金经理的更换，往往基金实际的投资策略与招募说明书中规定的投资策略有不一致的地方；

　　在《晨星（中国）2023年度基金奖方法论说明》的评选方法中，有如下描述：

　　定性分析考察投资策略和流程是否与招募说明书中描述的一致、投资人服务以及合规情况等。

　　（招募说明书中的投资策略，一般分大类配置策略、股票投资策略、债券投资策略，本文只摘取其中股票投资策略）

　　顾名思义，大成高新技术产业基金在招募说明书中界定了其投资范围为高新技术产业。并对高新技术产业划定为申万一级行业中的八个行业：

　　最新一期定期报告（2022年中报）中显示的基金行业配置（股票占比超过1%）如下：

　　src=在9个主要行业配置中，符合招募说明书八大高新技术行业规定的只有机械设备、通信和电子三个行业，占股票市值的53.94%，偏差较大。

　　刘旭的投资策略是筛选高质量商业模式下的优秀公司，在合理价格时买入。有研究者认为刘旭是典型的质量价值投资策略，不但看低估值更要看企业经营质量、看企业核心竞争力。

　　而高新技术产业下的八大行业中，计算机、电子、传媒、通信、国防军工等行业的个股多数并不具备高质量商业模式的条件，且有波动性高、质量低、经营不稳定的特点；

　　撇开八大行业的束缚，刘旭更好地匹配了自身的投资策略，获得了更好的投资业绩；对投资大成高新技术产业基金的投资者来讲也是个福音，能够更高的投资回报。

　　通过对中国宏观经济新常态下的运行特征进行全面深入地跟踪、分析以及判断,寻找能够推动经济持续稳定健康发展的创新动力。

　　个股选择，则是在创新动力勾勒出的投资范畴内,选择业绩具有长期稳定成长性、二级市场估值合理、公司治理结构完善并且竞争优势突出的优质上市公司股票进行积极主动的配置。

　　在实际操作中，杨鑫鑫并没有拘泥于招募书上的投资策略，在新科技、新产业、新业态上去配置行业和挖掘个股，反而多数时间内在传统行业中挖掘估值低、性价比高的蓝筹个股进行重仓。

　　2022年四季报前十大重仓股配置了8个行业（如下表），除了通信和电力设备行业与新兴产业沾边，其它都是传统行业。从个股看，除了科创板上市的南微医学，其它9只大都是蓝筹/白马股。

　　src=杨鑫鑫对估值容忍度较低，自2019年管理基金以来重仓股平均市盈率均在10左右。其管理该基金后的15次定期报告，市盈率超过11的只有4次，低于10 的则有8次之多。

　　src=杨鑫鑫将重仓股视作流动性的保证，以应对赎回压力，所以多为低估值的大盘蓝筹，虽持股时间较长，但收益贡献不大。

　　重仓股之外，杨鑫鑫坦诚，其组合的主要收益来自于波段交易，但从数据看，他的换手率并不高。

　　src=关于这一点，杨鑫鑫说，他交易时更注重胜率而不是赔率，所以做到了在换手率不高的情况下，能够获得更高的股票交易收益。如下表：

　　src=2020年以来，股票交易收入占总收入超过100%，而交易费用占比却不到20%；

　　胜率高意味着交易获利的次数多；而换手率低意味着交易费用低。但是交易收入占比如此之高，而与之对应的交易费用占比如此之低，却也少见。

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　　广发睿毅领先，应该是林英睿从中欧跳槽到广发基金一年后（期间已担任广发多策略混合基金经理一年）公司为林英睿量身打造的第一只基金，所以招募说明书上写的投资策略比较宽泛：

　　基金致力于挖掘符合中国经济转型升级发展方向的行业中领先企业的投资机会,将主要采用自下而上的个股选择方法,通过定量与定性相结合的分析方法选筛选个股。

　　先使用定量分析的方法,通过盈利能力、成长能力以及估值水平等方面进行考量,初步筛选出具备优势的股票备选库。然后使用定性分析的方法,从持续成长性、市场前景以及公司治理结构等方面对上市公司进行进一步的精选。

　　src=而林英睿在具体操作上的投资策略，球友们并不陌生，都知道他是困境反转策略。

　　关于林英睿的困境反转策略，本人曾经写过两篇长文，分析林英睿的困境反转策略从形成到发展再到升级的过程。本文不再赘述，感兴趣的球友可阅读原文《基金经理林英睿和他的困境反转策略》和《林英睿的困境反转策略进化论3.0刨析》（可直接点击标题链接）。

　　其中第二篇长文是广发睿毅领先去年获得晨星基金奖提名时，参加#老司基硬核测评的征文。

　　林英睿持仓行业集中度和重仓股集中度都非常高，近三年主要集中在疫情受损的交通运输（航空）以及估值极低的银行业。2022年四季度前十大持仓股票市值占比68.82%、净值占比65.15%，并且有6只航空股、3只银行股。

　　本基金重点关注直接或间接受益于国企制度改革红利的上市公司,包括: 以上市公司作为平台,通过产权制度改革(如兼并重组、整合上市、引入多元股权结构等)或管理制度改革(如国有资产管理体制改革、国企管理层股权激励制度、市值利润考核等)等多种方式,提高经营效率和竞争力的上市公司股票;受益于混合所有制改革、垄断领域对民营资本开放等制度红利获得发展机遇或盈利水平显著提升的非国企上市公司。

　　基于对个股深入的基本面研究和细致的实地调研,精选股票构建股票投资组合。(1)品质筛选 筛选出在公司治理、财务及管理品质上符合基本品质要求的公司,构建备选股票池。 (2)价值评估 通过对备选上市公司详实的案头分析和深入的实地调研,以定性与定量相结合的方法对公司价值进行综合评估,构建股票组合。

　　随着管理层提出探索建立中国特色估值体系，以及资本市场对此再认识的加深，我们认为国有企业长期折价有望逐渐减弱甚至消除。国有资本在社会运行过程中将持续扮演更为重要的角色，一方面是承担产业新老交替中的使命，另一方面是企业通过改革进一步释放发展潜力。

　　本基金将通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，尝试探索中国特色估值体系并运用于投资决策，分享国资国企改革带来的市场化红利。

　　》各个行业都不乏国企，并且多数行业的龙头企业均为国企；重要的一点是，很多国企的估值低；

　　基金自上而下的股票行业配置策略和自下而上选股策略不仅能很好地匹配基金的国企改革主题，沈楠的自身的投资策略不谋而合。

　　第三，大多数行业的优秀企业、龙头企业都是国企，且国企上市企业经营稳定、估值低；基金在国企上市企业中精选个股，有事半功倍的效果；

　　第四，基金的投资主题范围、投资策略，与沈楠自身的投资策略高度吻合；基金成立即由沈楠管理，或许这也是一只量身定做的基金。

　　沈楠在实际操作中，行业配置分散、重仓股集中度低，并且适时择时进行行业轮动。下表为近5年年报（四季报）披露的股票配置策略。

　　src=在2022年四季报中，沈楠对2023年围绕国企的投资进行了展望：

　　展望 2023 年，资本市场可能会逐渐迎来新的投资机会。本基金将通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，尝试探索中国特色估值体系并运用于投资决策，分享国资国企改革带来的市场化红利。

　　招募书给中国经济转型优势产业和企业做了画像，给基金的投资范围做了个框架：

　　B、公司所处的行业符合国家的战略发展方向,并且公司在行业中具有竞争优势;

　　D、公司具有良好的治理结构,有良好的激励机制,并且企业的信息披露公开透明;

　　在小作文中，林乐峰写道在配置方面延续了转型增长的理念，重点布局拥抱中国经济转型历史潮流的优势产业和企业，继续对经济结构转型受益的消费升级和先进制造领域的相关优质个股进行重点配置，与招募说明书中的描述几乎完全一致。

　　投资风格方面，林乐峰属于大盘平衡型，组合采用均衡配置；小作文提到的消费板块和稳增长板块价值股居多，而成长板块的部分高景气子行业配置的则是成长股。

　　src=对于林乐峰具体的股票投资策略，球友@蜗牛和兔子在其长文《一只攻守兼备的均衡配置基金——南方转型增长灵活配置》（可直接点击标题阅读原文）中给予了非常好的总结，本文直接引用：

　　一方面，通过自上而下的深入分析,在综合国内外宏观经济发展趋势、国家相关政策的基础上,优化大类资产配置、甄选受益行业;另一方面,通过自下而上的深入研究,精选具有核心竞争力、成长性突出且价值低估的上市公司；

　　品质生活主题相关行业主要包括:农林牧渔、食品饮料、休闲服务、医药生物、纺织服装、家用电器、电子、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备、建筑材料、建筑装饰、房地产、银行、非银行金融、商业贸易。

　　本人曾在2022年11月16日发长文《莫海波，逆向投资的逻辑》专门介绍莫海波的逆向投资策略。（感兴趣的球友可点击标题链接愿读原文）

　　需要的大家重点关注的是，莫海波的逆向投资并不是直接用来选股票，而是用来选行业。莫海波声称自己实际上是自上而下的选手，先逆向选择行业，并给出四大选择标准：

　　我喜欢左侧越跌越买，喜欢去人少的地方，不太喜欢人多的地方，我在左侧买入，也会在左侧卖出，这么多年提到的重配行业都要满足四个标准：

　　只有满足这四个条件我们才会重仓，而且是越跌越买，在左侧进行交易和重仓，这是我们选择行业的标准

　　所以，我们看到莫海波的行业持仓也非常的集中，集中在当前市场上不受待见的三四个行业进行配置。

　　2022年四季报显示，前十大持仓股票中有四只农林牧渔行业、三只国防军工行业、两只房地产行业、一只建筑装饰行业。

　　在2022年11月份路演时莫海波详细说明了重仓农林牧渔（主要是种子细分行业）、国防军工和房地产行业的主要缘由，详见本人长文《莫海波，逆向投资的逻辑》不再赘述。

　　src=莫海波的择时是择行业的时，不是则个股的时，所以莫海波的换手率并不高。

　　这点从上表中的重仓基金报告期数就能看出来，10大持仓股票中有5只持仓超过2年（8期），其中保利发展5年、招商蛇口4年、圣农发展3年、隆平高科和登海种业2年。

　　基金依照易方达价值股评价模型筛选出来的股票作为备选库，将其评价指标位于前2/3的的公司作为基金的备选库。

　　杨嘉文的易方达科汇是7只晨星奖提名基金中唯一投资风格为大盘成长型的基金。

　　基金招募说明书中明确规定将价值型股票作为投资对象，在实际操作中，杨嘉文的投资对象多为市场未充分定价的成长股。

　　src=杨嘉文也是一位奉行逆向投资策略的选手，但与同样为逆向投资选手的莫海波有非常大的不同。

　　莫海波是逆向选择行业，然后在选出的几个逆向行业中选择股票；而杨嘉文是直接逆向选择股票；

　　从基金组合的结果看就是，莫海波的基金组合行业集中度高、重仓股占比高，而杨嘉文的基金组合行业分散、重仓股占比低；见下图：

　　虽然投资策略在基金成立时就已经确定，但俗话说投主动基金就是投基金经理；基金经理的投资策略与基金招募说明书的投资策略往往并不一致，所以基金业绩回报取决于现任基金经理的投资策略和投资风格；

　　刘旭的高新技术产业、杨鑫鑫的工银创新动力、杨嘉文的易方达科汇，分别跳出高新、创新、价值的束缚后，基金经理利用自身擅长的投资策略和风格获得了更优秀的业绩回报；

　　沈楠的交银国企改革和林乐峰的南方转型成长，基金规定的投资策略和基金经理自身的投资策略相吻合，其优秀业绩的取得让投资者感觉更名副其实，信任度获得增强；

　　林英睿的广发睿毅领先和杨嘉文的易方达科汇，让投资者确信：无论是价值型还是成长型，都可以在熊市中取得骄人的业绩。

　　莫海波和杨嘉文都是逆向投资选手，但却有着不同的投资风格；莫海波是大盘平衡型，杨嘉文是大盘成长型。

　　实际上莫海波的逆向投资手段和杨嘉文的逆向投资手段是不同的。如前所述，莫海波逆向选择行业，杨嘉文逆向选择股票；

　　林英睿的广发睿毅领先利用困境反转策略，等待价值的重构，略显被动；而杨鑫鑫虽然采用低估值策略，但又去主动交易，并不等待价值重估；

　　晨星奖评选考量1、2、3年的风险调整后收益，业绩最早追溯到2020年；2020-2022的三年是三种完全不同的市场形态，2020牛市、2021震荡市、2022熊市。

　　src=2022年熊市，业绩前三名：两只大盘价值、一只大盘平衡，大盘价值占优；

　　2021年震荡市，业绩前三名：两只大盘平衡、一只大盘成长，大盘平衡占优；

　　（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：雪球基金PC终端；天天基金PC终端；Wind金融平台；晨星基金官网）

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